옵션매도자가 유리한 이유 및 잔존기간이 옵션가격에 미치는 영향

Q1. 잔존 기간은 옵션 가격에 어떤 영향을 미치나요

잔존 기간이 길수록, 즉 만기까지의 시간이 많이 남을수록 옵션의 가격은 비쌉니다. 옵션의 가격은 만기일이 다가올수록 떨어집니다. 만기일이 다가올수록 옵션 프리미엄의 일부를 구성하는 시간가치가 줄어들기 때문입니다. 시간가치의 관점에서 볼 때 횡보장에서는 매수 포지션을 취하지 않는 것이 좋아요. 매수하더라도 장기간 보유하는 것은 피하는 것이 좋습니다.

 

옵션의 시간가치는 주가가 행사가격과 같은 등가격 옵션에서 최댓값을 가진다고 했었는데요. 등가격 옵션은 현재의 내재가치가 없지만 향후 내재가치를 갖게 될 것이라는 기대가 가장 큰 옵션이기 때문입니다. 시간가치의 감소 효과 또한 시간가치가 가장 큰 등가격 옵션에서 가장 크게 나타납니다.

 

 

Q2. 시간가치는 행사가격마다 감소폭이 다른가요

 

시간가치 감소효과는 행사 가격에 따라 달라요. 외가격옵션의 프리미엄은 꾸준히 감소해요. 외가격옵션은 내재가치는 없고 시간가치밖에 없으므로 시간가치의 감소에 따라 프리미엄이 꾸준히 감소하는 모양을 보입니다. 외가격옵션의 프리미엄은 만기일에 도달하기 전에 미리 제로(0)에 수렴하는데, 권리행사의 가능성이 적은 심한 외가격 옵션부터 더 빨리 내재가치 0 에 수렵해요.

 

내가격옵션의 프리미엄은 완만하게 감소합니다. 내재가치를 가지고 있으므로 만기일이 되어 시간가치가 소멸해도 내재가치가 남습니다. 심한 내가격옵션일수록 큰 내재가치를 가지므로 시간가치가 차지하는 비중이 적어 시간의 경과에 따른 프리미엄 감소는 완만하고요.

 

등가격옵션의 프리미엄은 만기일이 임박하면 급격히 감소해요. 등가격옵션은 내재가치가 없지만 내재가치가 생길 것이라는 기대가 크기 때문에 가장 큰 시간가치를 가지고 있는데요. 만기일이 다가와도 주가가 원하는 방향으로 움직여주지 않으면 기대감이 빨리 줄어들며 프리미엄이 급락하기 시작하고요. 만기일에 장마감 시간이 임박하면 시간가치가 더욱 급격히 줄어들면서 등가격 옵션의 프리미엄은 소멸하여 제로(내재가치=0)가 됩니다.

 

내가격 등가격 외가격의 시간가치 감소폿 비교. 자료: 최규찬(2006), 선물옵션투자자가 가장 알고 싶은 101가지, 국일증권경제연구소

 

Q3. 왜 옵션매도자가 옵션매수자 보다 유리한가요?

 

옵션거래에서 개인투자자는 매수 포지션의 비중이 큰 특징을 보입니다. 주식처럼 '매수 후 매도'에 익숙한 습관 탓도 있지만 '옵션 매수를 통한 대박의 기대' '옵션 매도는 위험하다는 생각' 그리고 '매도 포지션은 증거금이 싸다'는 점 등의 이유가 있어요.

 

그러나 옵션의 시간가치는 만기일이 다가올수록 하락하므로 매수 포지션만의 투자전략은 손실을 볼 가능성이 높아요. 특히 외가격 옵션을 매수한 후에 시세가 횡보하거나 예상과 달리 반대방향으로 움직여 손실이 커지는 데도 중간에 손절매하지 않고 만기일까지 버티기를 반복하는 투자자들은 대박을 터뜨리기 전에 원금을 날리기가 쉬워요.

 

 

시간은 옵션매도자의 편입니다. 매수포지션을 취하는 투자자는 자신의 예측대로 주가가 움직여야 이익이 나지만 매도 포지션은 콜 풋옵션 모두 보합 상태로만 머물로도 시간만 흐르면 수익이 나기 때문입니다. 기관과 외국인들이 위험하다는 옵션매도를 즐겨하는 이유도 여기에 있어요.

 

초보자들은 옵션 매수 위주로 거래하는 것이 큰 손실의 위험으로부터 안전하지만, 고수가 되어 위험관리 능력이 생기면 옵션 매도를 하는 것이 수익을 낼 확률이 높아요.

 

 

참고자료

 

최규찬(2006), 선물옵션 투자자가 가장 알고 싶은 101가지, 국일증권경제연구소